中证500科普：了解中证500的定义及重要性

在2021年的金融市场上，投资者对于主板蓝筹股的追捧持续升温，A股市场的板块轮动现象愈发明显。众人热议中，不少人好奇下一只可能崛起的“茅台”或“宁德时代”会是谁。在这样的背景下，一个不太引人注目的中小盘指数——中证500——却默默攀升至新高。到了年中，该指数更是达到了五年来的最高点。

在2021年的舞台上，中证500指数究竟经历了怎样的变化？这个由中证指数有限公司精心编制的指数，选取了除沪深300成分股和市值排名前300的股票之外，市值排名靠前的500只股票。这些股票的市值大多介于100亿到300亿之间，它们的表现反映了中型市值公司的股价动态。从年初的6482.79点，中证500指数在9月1日攀升至7193.10点，涨幅达到了10.96%，而同期的沪深300和上证50却出现了负增长。六月份，当一些大市值蓝筹股经历震荡下跌时，沪深300指数也随之下滑。然而，在后疫情时代，中小企业逐渐恢复活力，中证500指数也随之水涨船高。指数之间的差异开始显现并逐渐扩大，截至9月1日，中证500指数的年内表现超过了沪深300指数18.52个百分点。

自2004年12月31日成立以来，中证500指数长期的年化收益率为12.56%，而同期沪深300的年化收益率为9.96%。虽然中证500的长期收益超过了沪深300，但在过去十年的表现中，中证500却不及沪深300。以2011年9月的数据为基准，两者的十年年化收益率分别为5.05%和5.56%，中证500的涨幅不如沪深300。近五年来，沪深300的年化收益率更是达到了8.08%，远超中证500的2.42%。由于指数编制规则的限制，随着时间的推移，中证500中表现出色的股票很可能会被调入沪深300，而沪深300中表现不佳的股票则可能会被调入中证500。加之市场近年来对行业龙头股的偏爱，沪深300在过去十年的表现优于中证500。

那么，中证500是否被低估了呢？有观点认为中证500被严重低估。如果我们仔细研究中证500的历史市盈率数据，会发现其市盈率确实处于历史相对较低的水平。然而，由于中证500成分股的调整对市盈率有较大影响，而且指数中包含了大量周期性行业的股票，我们不能仅仅通过市盈率的百分位值来判断中证500是否被低估。

今年六月，中证500成分股的调整导致了估值的下降。在评估相对价值时，我们采用滚动市盈率（TTM PE），这是基于过去十二个月的数据来计算股价与每股收益的比率，相较于静态市盈率，滚动市盈率更加准确和客观。在2019年的结构性牛市中，大盘股受到了广泛关注，股价的上涨也推动了沪深300指数的上升，同时大盘股的估值也达到了历史高位。沪深300的滚动市盈率在2021年初一度达到了17.45倍，处于历史的80%分位。而中小盘股票由于关注度不高，炒作空间有限，中证500的滚动市盈率则在中位数附近波动，估值并没有明显的变化。6月11日，中证500成分股调整后，滚动市盈率大幅下降。当天中证500的滚动市盈率为25.5倍，处于历史的17%分位，而在6月15日成分股调整后，滚动市盈率进一步降至21.5倍，处于历史的5%分位。通过分析被剔除和新调入的50支股票，我们发现，除去那些市盈率为负值的公司，被剔除股票的平均滚动市盈率为53.3倍，而新调入股票的市盈率为42.4倍。从权重的角度来看，被剔除的股票曾占中证500指数权重的14%，而新调入的股票权重仅为11%。成分股调整后，高权重且市盈率较高的公司被剔除，而一些市盈率较低的股票被调入，这使得中证500指数的滚动市盈率降至历史相对低点。

受益于大宗商品价格的上涨，以有色金属和化工为代表的周期性行业股票不断走强，这对中证500指数的估值下降起到了重要作用。尽管中证500的估值处于低位，但我们仍需关注指数行业成分对估值的影响。根据申万一级行业分类，中证500指数的行业分布相较于沪深300更为均衡，前五大行业分别是化工、电子、有色金属、医药生物和电气设备，其中化工行业的权重最高，占比10.42%。化工和有色金属等行业占据了中证500的大量权重，而这些行业作为周期性行业，低市盈率并不仅仅意味着股票价格被低估，同时也预示着这些行业未来很可能会受到行业周期波动的影响，可能会进入衰退期。

从宏观数据可以看出，2021年的PPI（工业品出厂价格指数）再次飙升，8月的涨幅高达9.5%，创下了近十年的新高。PPI对以化工为主的周期性行业股票是一个良好的指标，2020年PPI的涨跌与化工和有色金属行业的指数走势一致。根据Wind的预测，PPI可能会在2022年前后逐渐回落。